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一、市场需求+政府支持，催化垃圾焚烧市场 市场需求：垃圾围城困境日益显现，处理需求持续旺盛。随着我国经济的飞速发展和城镇化的推进，城市生活垃圾量显著增长。但我国城市生活垃圾清运系统发展滞后，大量城市生活垃圾未能进行有效的集中收集、清运和无害化处理，导致垃圾积累堆存规模巨大，部分城市垃圾围城现象日益严重。根据最新数据显示，2015年全国城市生活垃圾清运量为1.92亿吨，过去十年的年均复合增长率为2.11%；城市生活垃圾的无害化处理率在过去十年内提高显著，由05年的52%提高至15年的94%，过去十年的无害化处理量的年均复合增长率达到8.38%。但若考虑到市辖区农村部分，无害化处理率仅为62.02%，且人均生活垃圾清运量已经达到1.12千克，处于较高水平，对垃圾处理有着持续旺盛需求。 我国城市生活垃圾清运量
数据来源：公开资料整理 我国城市生活垃圾无害化处理量及处理率
数据来源：公开资料整理 二、焚烧法综合优势突出，商业模式清晰，营利性强 生活垃圾处理目标是实现“减量化、资源化、无害化”，焚烧法综合优势突出。我国通用的垃圾无害化处理方式主要有三类：卫生填埋、堆肥和垃圾焚烧。目前，我国的垃圾处理方式主要是以填埋为主。卫生填埋缺点是严重耗费土地资源，且旧有填埋场库容达到极限后又需要新建设施；此外滤液处理成本较高、易造成二次污染。这些都不符合社会的实际需求。堆肥法，对垃圾分类收集的要求较高，而目前我国的垃圾主要以混合垃圾为主，含水量比较高，不适合直接堆肥。垃圾焚烧，能更有效的实现“减量化、资源化、无害化”。相对前两种方法而言，焚烧法对垃圾原料的要求较低，而又具备处臵效率高、占地面积小和后端资源化利用的优点。因此，在人口密度较高而土地资源紧缺的地区，垃圾焚烧已经逐渐成为生活垃圾处理的主要方式。从近十年的发展态势来看，我国城市生活垃圾焚烧处理增长迅猛，从2005年的791万吨增长至2015年的6175万吨，年均复合增长率达到22.81%以上，焚烧率也由2005年的9.83%增长至2015年的34.28%。由此可见，垃圾焚烧的发展速度远快于其他两种方式，是未来主流垃圾处理方式。 城市生活垃圾焚烧处理量及增速
数据来源：公开资料整理 城市生活垃圾焚烧处理量占无害化比例
数据来源：公开资料整理 垃圾焚烧商业模式清晰，盈利模式好，运营能力优秀企业收到资本市场青睐。垃圾焚烧发电项目的营收主要有两大来源：1）垃圾处理补贴收入约占15%-30%；2）上网电价收入约占70%-85%。项目内部收益率一般在8%左右，盈利性与较强；且垃圾费用是政府刚性支出，在地方财政支出有较高优先级，回款能力较强。近年来，随着市场竞争的加剧，垃圾焚烧处理补贴费用呈现下滑趋势，甚至个别低价竞争已经严重干扰了行业秩序。我们认为不能单一的只看垃圾处理费，需要综合考虑。例如，当地垃圾热值水平、发电量、排放标准、政府财政能力、边际条件等。总体来说，我国的垃圾处理费水平不高，长期低价竞争会导致不规范的厂商不仅面对停炉风险，还会有烟气、飞灰、滤液达等均会面临环保监管的压力，我们认为运营能力将会摆在突出位臵。 垃圾焚烧补贴费用变化趋势
数据来源：公开资料整理 不同发电类型上网价格分布
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