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8月3日晚，上海电气发布公告，宣布终止收购保利协鑫能源下属子公司江苏中能硅业科技发展有限公司51%股权。此时距上海电气和保利协鑫能源就江苏中能硅业收购达成框架协议还有3天就满整两个月。 6月6日，上海电气、保利协鑫能源相继发布公告：上海电气将以发行股份及支付现金购买资产的形式收购江苏中能硅业51%的股份；江苏中能硅业100%股权初步估计为不超过250亿元。 上海电气公告称，“鉴于标的公司规模体量巨大、标的公司涉及本次交易的资产边界尚未最终确定、本次交易的交易方案较为复杂，交易双方至今对相关合作条款和交易方案未达成完全一致意见。因此，交易双方认为目前继续推进本次重大资产重组的时机和条件不够成熟”决定停止收购交易。 协鑫集团一位高管透露，出售中能硅业股权是资本运作，是一种变相回归A股的方式，目的是高估值，改善融资能力。 保利协鑫能源是协鑫集团下属最重要的上市平台，也是协鑫光伏全产业链布局中最核心的资产，是全球最大的多晶硅、硅片生产商。近年来，保利协鑫能源与其单晶对手在融资能力上的差异，放大了对手的攻势，对保利协鑫形成了巨大压力。 保利协鑫回归A股计划再受挫 江苏中能硅业收购案告吹，意味着保利协鑫能源原可通过出售股权降低负债率的计划落空。 据中金公司报告，最终对价中64亿元人民币以现金支付，将有助降低公司2018年净债务，稳定现金流。按初步估值250亿人民币计算，江苏中能51%股权的一半对价相当於64亿人民币。如果最终均以现金支付，将会使得保利协鑫2018年净债务资本比率，从158%下降到136%，同时提升在手现金55%，有助减轻公司杠杆及现金流压力。 另一方面，此次交易失败，也意味着保利协鑫回归A股计划再次受挫。 保利协鑫一位高管透露，出售中能硅业，是一种变相回归A股的方式，目的是高估值，改善融资能力。 早在去年年底，保利协鑫就尝试过回归A股，彼时，保利协鑫计划将多晶硅、硅片等光伏材料业务分拆在境内A股上市，如上市成功，保利协鑫将同时拥有A股和H股两个上市平台。 届时，A股平台的高估值将支撑H股平台发展，H股平台股A股平台，享受投资收益。但这一计划最终不了了之。 相比A股，保利协鑫能源在港股的估值相对偏低，且市场对光伏类股票已转为冷淡，港股的融资通道价格难以体现，保利协鑫一直希望有机会能回归A股，不仅保利协鑫，多家在美股上市的中国光伏，近年来陆续退市谋划回归A股，如今美股中国光伏上市公司已所剩无几。 上述保利协鑫高管称，在当前光伏制造业供大于求、竞争加剧背景下，他们也知道出售股权这条路不易走通，所以同时也在推进其他方式。 融资能力差异加大竞争压力 保利协鑫能源是全球最大的多晶硅、多晶硅片生产商，2017年生产多晶硅7.48万吨多晶硅、23.9GW硅片。 近年来，保利协鑫承受了单晶对手越来越大的竞争压力，其对手的典型代表是隆基绿能和通威股份。 隆基股份专注于上游单晶硅片的生产，近年来向下游发展电池、组件，短短数年取得了巨大的成功。2017年隆基乐叶光伏组件国内出货量第一。通威股份进入光伏业选择从上游多晶硅切入，如果在建产能全部投产，整体产能规模将达12万吨。 与保利协鑫能源不同，隆基绿能与通威股份都是在A股上市的国内公司。 相关统计显示，自2012年以来，隆基股份直接融资达到103.15亿元，其中，IPO募资15.75亿元、2次定增募资49.40亿元、2次发债共计38亿元。 通威股份2016年通过定增配套融资50亿元。几天前又获得证监会审批通过的50亿元的可转债额度。 近几年A股市场相对港股一直有高估值的优势。隆基绿能最高曾在2013年创下144倍的市盈率，在2015年的牛市期间，长期保持50左右的市盈率，历史平均市盈率为36.83，目前市盈率为10.19。 保利协鑫也在2013年创下88倍市盈率的记录。但在2015年往后，市盈率一直在20倍以下，2016年之后更降到10倍以下。保利协鑫历史平均市盈率为15.83，目前市盈率为5.02。 A股市场的高估值为隆基、通威的扩张提供了廉价的资金，隆基和通威正在大力扩充产能。通威在上游多晶硅和中游电池同时发力，上游多晶硅在建包头5万吨高纯多晶硅一期及乐山5万吨多晶硅产能，预计到2018年底通威多晶硅产能将达到7万吨，后续视市场情况启动第二期，届时总产能将达12万吨，超过保利协鑫。 今年，隆基绿能公布了新的三年增产计划，在去年底硅片15GW的基础上，未来三年将硅片产能提升至28GW、36GW、45GW。 由于新产能相比旧产能的技术、成本优势，协鑫倍感压力。作为应对，协鑫也在加大投资应对，去年协鑫宣布投资57亿，在新疆建设6万吨多晶硅基地。今年4月，又宣布投资90亿元，建设20GW的铸锭单晶项目。 目前隆基、通威仍在积极融资，在产业波动期继续推进产能建设。此次交易终止，可视为保利协鑫在与单晶对手激烈竞争中资金来源的一次打击。 （编辑：Wendy） |
