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2018录得快速增长，毛利率有所下滑 绿色动力环保（01330.HK）2018全年公司实现营业收入10.55亿元人民币（下同），同比增长34.4%；归属母公司股东净利润2.73亿元，同比增长32.1%。主要业务数据方面，2018年公司处理垃圾469.2万吨，同比增长29.6%，实现上网电量13.98亿度，同比增长38.8%。2018年，公司新获取项目合计处理能力7550吨/日，创下历史新高。公司还完成对博海昕能的全资收购，该项收购预计将为公司带来5500吨/日左右的垃圾焚烧发电处理能力。 2018年，公司毛利率录得55.58%，较上年下滑有所下滑，主因部分新投运秸秆发电项目毛利率较低。预计随着这些新项目运营步入正常化，公司总体毛利率将有回升。 项目大量开工建设及外延扩张带动负债率走高 截至2018年底，公司资产负债率为72.2%，较上年同期上升5个百分点。公司2018年底未偿还借款总额同比上升61.7%。负债率明显走高，主要因为2018年大量项目开工建设，所需资金投入明显提升，同时公司在2018年进行对外并购也消耗了公司较多资金资源。借款来源方面，除了银行贷款，公司还积极向控股股东北京国资公司申请借款额度。截至2019年3月底，公司已累计向控股股东申请35亿元借款额度，其中绝大部分尚未使用。我们认为，相对多样的借款来源，为公司项目稳步推进以及保持财务稳健性，提供了较为可靠的保障。 2019-2020将迎来产能密集投放大年 截至2018年底，公司在垃圾焚烧发电领域运营项目15个，在建项目11个，筹建项目12个。运营项目垃圾焚烧处理能力达1.35万吨/日，较2017年底增加29.2%。根据公司现有项目情况，我们预计公司2019年底运营项目处理能力将达2万吨/日左右，同比增近50%；至2020年底，公司运营项目处理能力有望达2.9万吨/日左右，继续保持40%以上高增。 盈利预测 我们下调公司2019年归母净利润预测至约4.15亿元人民币，较2018年将实现50%以上增长。同时预测2020年公司收入及净利润将继续保持高速增长。主要理由在于：公司未来两年投运项目产能将迅速增加，从而带动公司收入及盈利持续高增。 估值与投资评级 绿色动力环保（01330.HK）港股2019年4月4日收盘价对应PE约为13.4倍，对应我们的2019年预测业绩PE约为8.8倍。考虑到公司的高增长潜力，我们认为公司港股股价有望在业绩增长和估值提升双轮驱动下走高。我们按照2019年预测业绩给予16倍左右PE，目标价下调为6.7港元，维持买入评级。（注：以上数据均来自于上市公司公告、Wind，国信证券（香港）研究部整理） 风险提示 项目推进不及预期；资金压力显著增加；环保政策支持力度减弱。 （编辑：Wendy） |
