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5月16日，宁夏宝丰能源集团股份有限公司（下称“宝丰能源”）宣布在上交所主板上市，成为宁夏连续第三年实现首发上市的企业。 坐拥“国内最大的民营、高端煤基新材料和化学品制造领军企业”等头衔，建设有全国规模最大、产业链最完善的循环经济工业基地，董事长党彦宝甚至一度登上“宁夏首富”的位置――早在申报之初，宝丰能源的一举一动便备受关注。而此次发行7.33亿股，发行价格每股11.12元，募集资金81.55亿元，刷新宁夏企业上市募资规模纪录，让其再次成为焦点。 根据此前发布的《首次公开发行A股股票招股说明书》（下称《招股说明书》），除6亿元用于偿还贷款外，所募74亿元资金将投向在建的焦炭气化制60万吨/年烯烃项目。长期以烯烃产销作为支撑，并宣称毛利率远高于同类企业，宝丰能源如今却要通过“借钱”延续核心业务，背后意欲何为？ 上市有波折，曾被质疑“闹钱荒” 上市当日，记者致电宝丰能源董秘办进一步了解情况，对方回复称，焦炭气化制60万吨/年烯烃项目于2017年开工，目前进展顺利。原设计工期48个月，实际建设只花了不到3年时间。“预计年底前就能投产，而且我们做过详细分析论证，销售渠道也已做好安排，项目盈利水平可能比一期更好。” 该人士所说的“一期项目”，是指2014年建成投产的60万吨/年烯烃项目，配套甲醇装置172万吨/年，可产出聚乙烯、聚丙烯、石油级纯苯等多种清洁燃料及化工品。根据公开资料，正是以该项目为代表的烯烃业务，支撑着宝丰能源近年主要营收，其盈利水平也优于同为主业的焦化、精细化工板块。 以2016-2018年为例，宝丰能源分别实现营收80.27亿元、123亿元及130.52亿元，同期净利润各达17.18亿元、29.23亿元及36.96亿元。同时在今年一季度（未经审计），营业收入同比增长2.32%，净利润同比增长24.93%，“不存在业绩大幅下降的情况”。尤其是烯烃业务，近3年累计实现营收超150亿元，毛利率长期稳定在35%以上。 从财务数据看，宝丰能源似乎并不缺钱。为何还要募资？记者进一步查询发现，除“借钱”之外，新项目还有“缩水”。规划投资211亿元的体量，在《招股说明书》中降至约152.8亿元，募资金额却由原计划的54亿元增至74亿元。而此变动，也是引起外界种种质疑的导火线。 对此，上述董秘办人士予以否认：“我们绝不是因为缺钱才募资。但毕竟钱多一些，项目建设可以更快一些。” “不可否认，上市原因之一就是新项目需要资金。身为民营企业，因近期普遍受到‘融资难’等大环境影响，银行贷款等财务成本抬高。选择让出一部分股权，反倒是一个相对安全的途径。”一位接近宝丰能源的人士如是说。 盈利高于同类企业，但成本存疑问 围绕烯烃业务，疑问不止于此。 记者注意到，作为核心业务，烯烃不仅给宝丰能源带来丰厚利润，其盈利水平甚至远高于中国神华、中煤能源等多家同类型企业。以2018年为例，其主产品聚乙烯、聚丙烯带来的毛利润率占比36.74%左右，较行业龙头中国神华高出11.94个百分点。 这一情况也在首次公开募股中引发关注。“报告期烯烃产品毛利率高于同行业上市公司，管理费用率低于可比公司平均值。”第十八届发审委提出疑问，要求说明“与行业可比公司相比，煤炭生产成本存在较大差异的原因及合理性”。 对此，宝丰能源曾在公开报道中提及，通过最大限度减少公辅设施、仓储物流及管理成本、人工成本、流动资金等费用支出，“投资比同规模项目减少30%以上，生产运行成本比国内同规模企业降低35%以上”。在此基础上，“即使原油价格下跌至35美元/桶，宝丰能源以煤代替石油生产的石油化工产品，与以石油为原料的企业生产同类产品相比，依然具有价格竞争力，仍可以实现盈利”。 中国石油和化学工业联合会煤化工专委会副秘书长王秀江也证实，“作为一家民营企业，宝丰能源在技术创新、成本控制方面做得都不错。尤其一期烯烃项目，凭借‘焦炉煤气-甲醇-烯烃’的路线，原料成本更具优势。” 不过，业内也有不同看法。记者了解到，生产原料、价格及产品品种、牌号不同，烯烃项目收益往往差异较大。例如，神华、中煤均通过煤炭直接制甲醇，虽然自身有煤炭资源优势，但原料成本仍然偏高。相比之下，焦炉煤气属副产品，成本则低得多。“但也正因为是副产品，外界很难判定其真实成本。企业通常有自己的一套成本核算模式，从某种意义上说，可不就是企业说多少、是多少。”中讯化工信息研究院分析师崔军坦言。 尽管质疑不断，上市后的宝丰能源还是信心大增。据党彦宝公开表示，未来5年将规划新建4套烯烃装置，至2022年形成年产1000万吨甲醇、300万吨烯烃的生产规模。“公司将全力推行高端化、差异化发展战略，化解煤制烯烃行业普遍存在的产品同质化、低端化矛盾。” “相比煤化工其他细分领域，煤制烯烃项目市场需求旺盛、盈利能力可观，加上主管部门也会从审批等角度加以把控，暂不会出现过剩等危机。”王秀江认为，短期内对煤制烯烃项目仍可保持乐观态度。 但长远来看，危机潜伏。崔军提醒，除内部因素外，国际油价也是影响煤制烯烃利润的关键之一。当油价维持在70-80美元/桶以上，煤制烯烃的优势便显现出来，利润相对可观；油价一旦低迷，煤制烯烃则失去原有盈利空间。同时，“大多数项目现虽有利可图，但随着产能不断扩大，未来的盈利空间其实在缩小。产品一旦供大于求，再谈利润就是奢望。” 而在《招股说明书》中，宝丰能源也同步列出主要“风险因素”。例如，烯烃产品的主要客户来自薄膜、注塑产品行业领域，其需求受宏观经济及下游行业需求等影响较大。客观形势一旦出现滞涨甚至下滑，可能影响客户对发行人产品的需求量，业绩由此或受到不利影响。 此外，宝丰能源所需的煤炭原料，现有59.46%依靠外购、40.54%出于自有煤矿生产，且煤炭成本占煤化工生产成本的比例较高。“未来，随着公司募集资金投资的焦炭气化制60万吨/年烯烃项目建成投产，对原煤、甲醇、焦炭及其他原材料的需求将增加，外购比例可能进一步增大。”原材料价格一旦发生大幅波动，可能对产品毛利率产生一定程度的影响，造成公司盈利能力的不确定性，进而波动整体业绩。 （编辑：Wendy） |
