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财联社新型资本市场研究所——公司研究（2022年9月26日） 【报告日期】 2022年9月23日 【报告摘要】 复洁环保是专注于节能低碳高端装备制造的创新型企业。公司是国家专精特新“小巨人”企业、上海市科技小巨人企业，研发人员占比为50%左右，科研投入占比位居行业前列，拥有数十项专利技术。2020年8月，公司在科创板发行上市。 依托国际先进的高端环保技术与装备，公司已成为国内高质量市政污泥处理处置领域细分龙头。公司自主研发的低温真空脱水干化一体化技术装备已广泛应用于城镇污水处理厂（站）污泥处理领域，相比传统工艺，可高效、节能地实现水泥气同步治理，高度契合绿色、低碳、循环发展导向与行业未来发展方向，可满足全国各地高质量发展及高标杆、重大项目的需求。 公司正积极推进核心技术与装备在工业固废与特种物料固液分离领域的应用，已取得成功案例。公司的核心技术装备在半导体、煤化工、新能源等行业的应用取得了良好进展，先后承接并完成了多个工业行业高难度的危废污泥减量项目，积累了丰富的技术资源，公司在工业应用领域的开拓进入了加速阶段。 未来数年受益于污泥处理行业高速增长及公司市占率提升，公司污泥处理业务有望继续保持高速增长。2017年-2021年营业收入复合增长率为24.88%；同时，伴随公司在工业领域的积极拓展，以及公司节能低碳新装备——高温水源热泵的进一步推广和应用，公司的发展前景可期。 2022年公司克服前期经营难点，业绩高增，拐点信号明确。2021年受部分重点项目实施进度影响，公司的营业收入增长速度有所下滑；进入2022年以来，随着不利因素的克服，2022年上半年业绩连续两个季度迎来高速增长，拐点已现。 【近一年股价相对走势】
【基本数据】
1. 公司介绍 1.1 基本情况 复洁环保是一家专注于污泥等物料脱水干化与固液分离、恶臭污染物及挥发性有机污染物净化的节能低碳高端装备制造企业、国家专精特新“小巨人”企业、上海市科技小巨人企业，成立于2011年，总部位于上海。2012年，公司的核心技术“低温真空脱水干化一体化技术”通过行业权威科技成果鉴定：“填补了国内外污泥脱水干化一体化处理技术的空白，达到国际先进水平”；2015年，公司改制为股份有限公司；2016年，公司成功研制出低温真空脱水干化一体化技术装备核心部件——耐高温干化滤板，实现进口定制产品替代；2020年8月，公司在科创板发行上市。 1.2 股权架构 公司2022年半年报显示，公司创始人黄文俊为第一大股东，持股16.57%。2022年中报前十大股东如下：
其中，杭州隽洁投资合伙企业(有限合伙)和上海众洁投资管理合伙企业(有限合伙)是公司员工持股平台。 1.3 稳健发展：从科技研发到市场应用 公司自2011年设立以来经历了三个发展阶段。 第一阶段（2011年-2016年）：初创起步期。公司创始团队凭借节能环保行业十余年的业务和技术经验参与上海市重大环保项目，公司的核心技术“低温真空脱水干化一体化技术”于2012年通过行业权威科技成果鉴定，结论为：“填补了国内外污泥脱水干化一体化处理技术的空白，达到国际先进水平”；2013年起，公司陆续在市政、工业等领域取得多个商业订单，并牵头承担国家重大水专项子课题的任务，积极开展技术机理研究以及装备开发与产业化；2016年，公司成功自主研制了低温真空脱水干化一体化技术装备的核心部件——耐高温干化滤板，实现进口定制产品替代。 第二阶段（2017年-2019年）：应用推广期。公司产品竞争优势显现，已运行项目起到了良好的示范作用，陆续承接多个高标杆的重大项目，顺利完成国家重大水专项子课题的各项研发任务。 第三阶段（2020年至今）：快速发展期。2020年，公司成功登陆科创板。获得资本助力之后，公司的经营发展能级、品牌知名度及市场关注度等方面都得到了明显提升，同时进一步延伸和拓展了核心技术装备的性能和应用场景。2021年，公司首次签订了四个气化细渣脱水干化成套设备业务订单和一个锂电池正极材料特种物料脱水干化示范项目，为进一步拓展“煤化工”“锂电”等领域业务打下了坚实的基础。2022年上半年，公司设立了节能事业部，依托公司主营业务以及在高温水源热泵技术领域的创新应用基础，开展节能降碳系统解决方案开发、应用与拓展。同时，公司积极进入“碳达峰”和“碳中和”相关领域的新技术和新业务，实现与主营业务协同发展，不断延伸在节能低碳产业链的业务布局。 1.4 立足研发：持续创新，掌握核心专利，已构建完善知识产权体系 作为国家专精特新“小巨人”企业、上海市科技小巨人企业，为持续巩固公司在节能低碳领域的领先地位与综合优势，有效降低公司核心技术装备的能源消耗水平与碳排放强度，公司始终以研发为核心竞争力，持续深耕节能低碳高端装备，形成新的核心技术与产品，提升公司业务多元化水平。此外，作为我国污泥处理处置、工业固废与特种物料固液分离、废气净化领域的先行者和引领者，公司深度参与了相关行业及团体标准的制定，并已构建了完善的自主专利知识产权体系。 公司上市两年来，凭借自身的科技实力先后获得科创板硬科技领军企业、最具价值科创板高端装备上市公司等多项殊荣，在节能低碳、科技创新、高端装备等方面的企业属性不断凸显。
1.5 主营业务 复洁环保的主营业务是为城镇和工业（园区）污水处理厂（站）提供污泥脱水干化及废气净化技术装备及服务，集高端节能环保技术与装备的研发、设计、制造、集成、安装与运维服务为一体，为客户安全、高效地实现污泥减容减量及恶臭污染物与挥发性有机物的净化处理、污染减排。同时，依托核心技术，公司业务逐步向工业固废与特种物料固液分离领域拓展。 1.5.1 低温真空脱水干化一体化技术装备 污泥是污水、废水处理过程中产生的一种呈胶状液态的物质，集聚了污水中30-50%的有机污染负荷，并富含大量不同形态的水分。污泥作为一种固体废弃物，已经成为继城市垃圾污染的第二大有机固废污染源。常见污泥主要可分为城镇污泥、工业污泥（含危废）、河湖淤泥等，其中城镇污泥又是全球固液分离领域公认的最难处理的物料之一。 低温真空脱水干化一体化技术装备是公司经过多年持续自主创新研发而成的先进环保技术装备。主要针对污泥等难处理的物料以及要求滤饼含水率低的物料进行固液分离，可广泛应用于市政与工业污泥的脱水干化、以及石油化工、煤炭、食品、制药、有色、轻工等行业固废或特种物料的固液分离。该技术装备集固液分离与滤饼干化为一体，攻克了污泥等物料脱水干化的工艺技术和装备制造两大技术难题，利用环境压强减小水沸点降低的原理，创造性地将机械压滤脱水与真空干化技术合成一体，连续完成，可将污泥含水率由90-99%一次性降低到30%以下，实现了污泥高效脱水、低温干化和工艺节能，降低了二次污染风险，最大限度地实现了污泥的减量化。截至2022年上半年末，依托低温真空脱水干化一体化技术，公司承接项目的污泥处理设施设计处理能力总规模超132万吨/年（超3600吨/天），同传统工艺相比，每年可减少碳排放超2万吨。
持续开发工业领域新应用场景，锂电项目落地在即。公司依托核心技术装备及工艺优势，对各行业典型物料进行针对性的车载式中试设备试验，不断拓展工业领域应用场景，先后承接并完成了在石化、半导体、电子信息、汽车等多个行业高难度的危废污泥减量项目，公司还积极推进相关设备和工艺在锂电、煤化工等工业应用领域的突破。2021年，公司首次签订了四个气化细渣脱水干化成套设备业务订单和一个锂电池正极材料特种物料脱水干化示范项目，在锂电领域的业务拓展持续进行中，2022年计划有新项目落地。 1.5.2 废气净化成套技术装备 针对市政恶臭气体和工业挥发性有机废气的治理难题，公司拥有包括活性氧离子净化、生物滤池净化、复合物化净化、分子捕集催化氧化等系列废气净化技术与成套装备，能够面向以上海地方标准为代表的全国一系列严格的排放标准提供从密闭-收集-输送-处理-排放的废气处理全流程解决方案。截至2022年上半年末，公司承接项目的废气处理设施总处理能力已超过720万立方米/小时，针对难降解的恶臭污染物及挥发性有机污染物进行了有效治理与污染减排，取得了显著的环境和经济效益。
1.6 典型案例 市政领域污泥脱水干化标杆项目： 市政领域污泥处理是目前公司主要业务来源。市政污泥主要是城市生活和与城市生活活动相关的城市市政设施运行与维护过程中产生的污泥。2021年，低温真空脱水干化一体化技术装备（含运营服务）贡献营收2.23亿元。近年来，公司承接了行业内多项重大工程、重点标杆项目，主要包括： 上海竹园污水处理厂四期工程污泥脱水干化项目（上海市重大工程，服务长江大保护战略超大型污水处理厂，2021年签订） 深圳福永水质净化厂二期工程污泥脱水干化项目（前海深港合作区内高标杆地埋式污水处理工程，2021年签订） 上海老港暂存污泥库区污泥处理服务项目（中央环保督察整改项目，难度极高，国内首例，2021年投产） 广州大观净水厂污泥脱水干化服务项目（广州中心城区高标杆地下污水处理工程，公司首个BOT项目，包含融资、建设、运营和移交全过程，2020年投产） 上海泰和污水处理厂污泥脱水干化项目（上海市重大工程，国内全流程集约化布置规模最大的地下式污水厂以及水、泥、气、声综合治理标准最高的污水处理厂工程，2020年投产） 上海虹桥污水处理厂污泥脱水干化项目（上海市重大工程，上海首个浅埋式地下污水厂建成投产项目，首次应用了污泥卸料、输送、转运全自动系统，2019年投产） 工业危废污泥、工业固废与特种物料脱水干化标杆项目： 公司依托于先进技术和高端装备制造能力，持续拓展工业应用场景。公司先后承接并完成高难度的危废污泥减量项目，主要包括： 南京胜科水务有限公司污泥脱水干化项目（石油化工行业） 晟碟半导体（上海）有限公司污泥脱水干化项目（半导体芯片行业） 上海和辉光电股份有限公司第6代AMOLED显示项目污泥脱水干化项目（电子信息行业） 郑州宇通客车股份有限公司污泥脱水干化项目（新能源汽车制造行业） 煤化工气化细渣脱水干化项目（包括：浙江石化煤焦制气装置技改项目细渣脱水干化项目，渭南洁能公司、陕西渭河重化工、陕西渭河彬州化工气化细渣脱水干化项目等） 废气净化成套技术装备标杆项目： 依托掌握自主知识产权的废气净化系列技术与装备，公司先后承接了多项重大工程项目，主要包括： 上海白龙港污水处理厂提标改造工程除臭项目（亚洲最大污水处理厂的高标杆臭气治项目，2021年投产） 上海浦西总线格栅井除臭改造工程（上海徐汇滨江高标杆臭气治理项目，2021年投产） 上海竹园片区污泥处理处置扩建工程除臭项目（上海市污泥集中处理三大片区之一的标杆工程，2020年投产） 上海石洞口污水处理厂污泥处理二期工程除臭项目（国内首个接收半干污泥的污泥焚烧工程，2020年投产） 上海庙彭排水系统新建工程除臭项目（大型排水泵站臭气净化复合型整体解决方案，完善上海中心城区排水系统、缓解城市内涝，上海市重大工程，2019年投产） 上海石洞口污水处理厂提标改造工程除臭提标项目（特大城市大型污水处理厂臭气净化复合型整体解决方案，上海市重大工程，2018年投产） 1.7 财务状况
2022年上半年业绩创新高，营业收入同比增长115%，归母净利润同比增长75%，增速亮眼。2022年上半年，公司实现营业收入2.63亿元，同比增长114.85%，实现归母净利润3151.55万元，同比增长74.86%。其中，第二季度实现归母净利润1340.79万元，同比增长约403.58%，上半年经营业绩创历史新高。
盈利能力稳定，污泥处理业务毛利率常年保持在较高的水平。依托独特的技术优势及工艺，公司毛利率维持在30%-40%区间，2022年上半年，由于多个新项目投产建设，成本短期升高，对净利率造成了一定影响，但仍维持在15%左右。公司产能扩建募投项目预计于2023年下半年投产，为公司产销规模的中长期增长夯实基础。同时，公司也将积极提高主要部件自产比例，持续改进和优化工艺，实现降本增效，进一步增强公司的综合竞争力。 资产负债率处于合理水平。公司于2020年上市，融资成功后杠杆率大幅下降至13%。2021年至2022年上半年，公司资产负债率保持在20%左右，负债率较低，波动较小，财务费用为负，总体财务状况安全良好。 2.核心优势 2.1 创新能力 2.1.1 人才优势 截至2022年上半年末，公司总计有研发及技术人员68人，占公司员工总数50%。其中包括化工、机械、环保、材料、电气自动化等多个学科背景、各层次的科研开发人才、成果转化人才及高级技能人才。 核心成员毕业于国内一流名校，博士、硕士、本科等人才齐备。公司核心成员分别毕业于北京大学、复旦大学、上海交通大学等国内一流高校，在研发总体规划、工艺设计与计算、机械结构设计与仿真模拟、设备选型与制造、加工安装、运行调试、效果保证与性能优化等技术研发全程形成了公司特有的竞争优势。 管理团队经验均超过10年，业务运作成熟。公司管理团队主要成员均具有节能环保行业10年以上的从业经历，积累了丰富的行业经验，形成了在市场营销、采购供应、生产制造、售后服务、人力资源等方面成熟的管理模式。公司管理团队、核心技术团队中大部分成员从公司创立初期就在公司服务，更加关注公司长期发展，使得公司的技术研发及经营战略紧跟行业发展方向。 股权激励等一系列激励计划增强公司凝聚力，助力长远发展。公司通过员工持股平台、股权激励等使管理层、中层管理干部及核心技术人员大多直接或间接持有公司股份，人员结构较为稳定，为公司的稳定发展奠定了坚实的基础。 2.1.2 研发优势 坚持自主创新，保持高强度研发投入，近四年年均研发费用占比6.8%，远高于行业均值。2018年至2021年，公司研发费用分别为1068.84万、2050.90万、2239.69万、2960.25万，持续增高；四年年均研发费用占比6.8%，远高于行业均值，并通过自主创新相继取得了一系列发明专利等核心知识产权。 产学研一体，与高校、研究院、企业深入合作，优化关键技术，强化成果转化。公司多年来始终注重采用产学研结合的方式开展研发，并积极开展校企共建，深入实施产教融合，先后与同济大学、上海城市水资源开发利用国家工程研究中心有限公司、上海建筑科学研究院、上海化工研究院、宁夏神耀科技有限公司等高校、院所、企业开展合作研发，依托公司建设的上海市技术创新中心、上海工程技术研究中心、上海市级企业技术中心等创新平台，围绕污泥资源化、新型环保材料、物料固液分离、污水污泥减污降碳协同增效等主题进行关键技术攻关，并积极进行成果转化及工程示范，取得了良好成效，创造了显著的环境和经济效益，有力推动了行业技术进步和科研人才培养进程。基于公司在产教融合领域的突出表现，2021年3月，公司通过了上海市发改委的认定，获评上海市第二批产教融合型试点企业，并在上海市杨浦区职业教育集团理事会换届会议上当选为杨浦区职业教育集团第二届理事会理事单位。 2.2 核心技术开发能力及核心部件制造能力 2.2.1 核心技术开发能力——国际领先的高端固液分离技术 低温真空脱水干化一体化技术装备是公司经过多年持续自主创新研发而成的先进环保技术装备，其中的固液分离技术已达到国际领先水平，主要应用于污泥处理处置、工业固废与特种物料固液分离等领域。 该设备的突出优点为将传统脱水干化“两段式”工艺合二为一，集固液分离与滤饼干化为一体，一次性大幅降低污泥含水率。该技术原理为利用环境压强减小水沸点降低的原理，创造性地将机械压滤脱水与真空干化技术合为一体，将物料含水率由90-99%一次性降至30%以下。实现高效脱水、低温干化和工艺节能，降低了二次污染风险。
低温真空脱水干化一体化技术主要优势体现在： 1）功能完善 污泥处理多效合一：可将污泥含水率由90-99%一次性降低到30%以下，并可在含水率10-60%之间灵活调整，集污泥脱水、干化、杀菌灭活、除臭、造粒于一体。 处理产物适应多元化出路：处理后所得产物经过病原微生物灭活，大大降低环境风险，适用于后续多种污泥处置途径，可实现资源化利用或安全处置。 2）安全可靠 相较传统常压条件下的污泥热干化存在粉尘爆炸和废气排放量大等问题，本工艺采用85-90℃热水作为加热介质，干化过程全封闭负压运作，污泥进入系统后不再与其他运转部件产生动态接触，无磨损隐患，无粉尘爆炸风险。 3）环境友好 污泥减量化和无害化：实现了污泥减容减量70%以上，避免了污泥在脱水与干化设备间的时间与空间转换，减轻了环保、安全压力，后续运输量小，处置成本低；节能降耗幅度大：采用温度较低的85-90℃热水作为加热介质，比直接使用高压蒸汽更安全、更经济，节能15%以上，还可根据实际情况选择烟道气、热水、水源热泵或者低品位的余热蒸汽作热源，节能降耗。近年来，公司创新应用的高温水源热泵技术，是从污水处理厂净化后的常温中水中提取热量，直接产生85℃左右的热水，实现了污水的资源化、能源化，进一步降低了污泥脱水干化的单位运行成本，并可显著减少碳排放。 4）智慧高效 脱水干化过程全自动化：污泥脱水干化过程实现全部自动化集成控制，所有运行状态与参数在工控机上实时显示，系统结构简单，操作方便，运行中无需人工干预，劳动强度低，维修维护简单； 卸料输送转运全自动化：通过配置包含螺旋输送机、自动对接机构、污泥转运箱、电动平车转盘的卸料输送转运系统，实现了对污泥脱水干化后的产物进行卸料、输送、转运、装车的全自动运作，全程无粉尘与臭气逸散； 工业互联网智慧运维：以现有分布于全国各地的近百套污泥脱水干化技术装备的实际应用案例为基础，自主研发并搭建了“基于物联网的环保装备智慧运维服务管理系统（SOMS）”，为客户提供全生命周期和全方位的监管维护系统解决方案。 2.2.2 核心部件制造能力——替代进口定制产品的耐高温干化滤板 耐高温干化滤板是低温真空脱水干化一体化技术装备的核心部件，可满足高性能要求。在工艺中是实现机械压滤、形成密闭腔室、受热传热的主要载体，要求具备机械强度大、传热效率高、密封性能好、温度大幅升降耐受力强等特性。
自主研发全套大型生产线，实现一流工艺水准。传统滤板通常用于冷压，温度超过50℃时，实施机械压滤便会变形损坏，密封性能差，无法满足低温真空脱水干化一体化技术工艺要求。公司针对这一关键技术难点，自主研发了国内外首条超大型挤注压制生产线，制造低温真空脱水干化一体化技术装备核心部件——耐高温干化滤板，包括耐高温加热滤板与隔膜滤板及相关配件。 干化滤板生产过程的创新性主要体现在： 1）生产工艺创新。创新开发了超大容量在线卧式塑化注射压缩成型Online-HPICM工艺，从原料投放、塑化、注射到压缩成型实现了全封闭、连续式、人工智能的生产，大幅度提高滤板产品的密实程度，进一步降低锁模力和注射压力，减少材料内应力以及提高生产制造效率及成品率，显著降低了产品能耗和损耗。 2）产品设计创新。①自主开发了独特的创新型模具，实现自动温控、自动脱模。②优化产品结构设计，简化装配环节，降低产品生产成本，大幅提升了产品质量。③优选关键原材料，创新优化材料配方，从分子结构的层面解决材料的耐温耐压等问题，保证产品的耐温性、密封性和机械强度，提高整体寿命。 3）生产装备创新。①创新开发了国内外同行业最大吨位（大于60000KN）的超大型油压滤板成型装备和超大注射量（大于350kg）的射台，并开发了高精度的程序控制等功能。②针对高温滤板的取件难题，创新开发了自动脱模取件机构ADPM（Automatic Demoulding Pick-up Mechanism），解决了常规脱模工艺缺陷。
实现对进口产品的完全替代，显著降低成本。基于上述创新工艺、技术与装备，公司自主生产的干化滤板，耐温性能从常规的50℃提高至120℃，机械强度大、传热效率高、密封性能好、温度大幅升降耐受力强，多项性能指标超过国外定制产品，同时显著降低了生产成本，实现了对进口定制产品的完全替代。
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