水环境报告：水环境板块向低融资成本公司集中(3)-国际环保在线

证监会出台减持新规，从严规范股东减持。2017.5.27证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，针对2016年1月证监会出台的减持规定进行了补充和完善，细化了增减持比例、强化信息披露、杜绝清仓式减持、减少过桥减持、严控大小非减持力度。大宗交易配合减持投机套利或难持续，资金参与上市公司定增的意愿将降低。减持新规规定退出期延长，在一定程度上降低资金流动性，获利途径挤压，未来资金参与定增意愿将下降，也可以视为定增新规的补充。

我们预计未来定增市场规模及增速将出现下滑，其他融资方式将可能成为未来环保板块的选择，包括可转债、优先股等将可能成为未来融资发展的新方向。

2.2.2、债市经历寒流，发债成本趋势升高

3月下旬以来，银监会连续发文剑指银行各类经营管理中存在的金融风险，监管预期和委外赎回导致利率持续上行，债市正经历初夏之中的“寒流”。

近期监管层陆续表态监管时间或延长，缓和短期监管预期;近期通胀仍然较低，下半年将再度升高;当前利率上升导致债券融资规模降低，对投资或将形成制约，不利于稳定经济增长，需要适当补充流动性助力实体经济。

受利率上行影响，企业发债成本上升，从去年12月至今年 4月，社融中的债券新增融资累计下降 2920 亿元(去年同期为 1.95 万亿)，企业发债意愿明显降低;推迟发行债券金额为 3665 亿元(去年同期为 2899 亿元)。市场流动性相对紧张，债券发行利率较高，做交易配置盘的机构投资者投资债券的意愿下降。

企业通过债券直接融资的规模明显降低，对基建投资和制造业投资将形成一定制约，不利于稳定经济增长，需要适当补充流动性助力实体经济。

2.2.3、银行贷款层面，大型企业依旧占据成本优势

不同银行对不同类型企业的贷款利率上下浮动情况各异，目前整体上看，根据当前5年以上人民币中长期贷款基准利率为4.9%，进一步进行调整。

根据光大环保团队草根调研了解到：

大型央企业基准利率部分可下浮0-8%;

大型企业就基准利率一般上浮0-10%;

普通的大企业一般上浮10-30%;

中小企业上浮30%-50%也比较常见。

当然需要指出的是：贷款利率是根据最终具体项目一例一议而后依照合同而定。

2.3、PPP基金+专项债+ABS打通PPP全生命周期

PPP融资产品主要分三个阶段，发起阶段目前主要靠PPP基金，建设期可以依靠企业债和项目专项债融资，运营阶段则有PPP资产证券化。

PPP基金有效的促进了项目发起阶段的资金配置;PPP项目专项债的发行可极大支持项目建设期的融资需求，解决PPP项目进入问题;PPP资产证券化可解决投资者退出需求，二者将形成前端+后端有效互补。“PPP基金+专项债+ABS”打通PPP全生命周期、降低 PPP项目的融资成本，也有利于化解地方政府的债务问题。

2.3.1、发起阶段-PPP基金

2016年《政府工作报告》明确提出，要完善政府和社会资本合作模式，用好1800亿元引导基金，至少要落实2-2.5万亿元规模的PPP项目。截至2016年底，通过项目签约以及在9省区设立省级PPP子基金两种方式，累计签约517亿元，涉及项目总投资金额约8000亿元。

PPP产业基金的特点，一是结构化和杠杆效应。财政部门或其指定机构通常充当劣后级，银行等金融机构作为优先级。政府出资比例较低，以少量资金撬动金融机构出资，存在着杠杆效应。二是银行等金融机构通常只作为财务投资人，不参与基金与所投资项目的具体运作，本质上是明股实债。三是兼具非标与类固收的特征，PPP产业基金的投资领域、投资范围和投资方式不同，很难标准化，但在实践过程中，由于对项目有严格增信要求，回报率通常也有保障，又有类固收的特点。