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东方园林正在经历上市以来的最大水逆期，募债10亿，却只认购0.5亿元，几天时间，股价蒸发百亿，迫于压力，紧急停牌筹划资产重组避险。 而就在本月15日，明晟公司公布MSCI指标的半年度审查结果中，东方园林还被纳入其中。 其时，业内点评认为“入摩”将增加外资对上市公司的配置，利于其市值的维护。东方园林作为“入摩”的环保股之一，未来发展前景广阔。纳入MSCI也是对东方园林企业实力的侧面印证，迈出了全球化最坚实的一步。 东方园林此次发债滑铁卢事件，或许在逐渐形成黑天鹅效应。 据悉，根据MSCI的管控要求，一旦拟获纳入MSCI中国指数的成份股在生效前停牌的话，则会被取消纳入资格。 根据之前MSCI指引和征询意见，如果股票在正式纳入时停牌，则MSCI将会延期纳入有效期；如果延期2天复牌交易，就会取消延期；另外，停牌时间超过50天将会从指数中剔除，且至少未来12个月内都不会再纳入。 此次MSCI调整的生效日期是2018年5月31日，而东方园林恰恰在5月25日临时停牌，今天仍未复牌。 回顾东方园林的发展，正式转型做环保产业两年多来，通过一系列收购快速进入环保业，而这些高溢价收购或许正是此次资金链危机的一个伏笔。 2015年算是东方园林的环保行业元年。一系列的收购，宣告其正式从传统的园林行业跨域环保行业，向着以水环境治理为主的生态修复和以危废处理为主的环保业务方向大步迈进。 2017年，其中标的PPP订单金额达到了715.71亿元，成为生态环保领域PPP的最大受益者。 2014年至2017年3年间，东方园林资产总额增长了220亿元，增长了1.69倍。同期，营业收入增长了2.26倍、净利润增长了2.36倍。 过去几年，东方园林一连串中标PPP项目以及并购动作，已经为公司积累了共计高达上百亿元的负债和商誉，而现金流水平持续紧绷。这一切，随着近期国内PPP项目相关政策的收紧，可能会在东方园林身上引发一系列连锁反应，其背后隐含着东方园林高度敏感的的流动性风险传递。 数据显示，期间，公司的应收账款从33.70亿元增长至74.71亿元，翻了一倍。存货从55.35亿元增长至124.33亿元，增长了近70亿元。而增幅最大的年度为2017年，当年，应收账款增加了23.47亿元，增幅为45.80%。存货增加了36.50亿元，增幅为41.56%。 显然，依靠自身盈利无法支撑数百亿的PPP项目，因此，公司必须依托通过新项目融资来偿还旧项目的负债。如此一来，不断上项目、不断融资的循环就不能停止。 今年一季报数据显示，流动资产247.56亿元，货币资金28.99亿元、应收账款87.17亿元、存货123.32亿元，流动负债241.15亿元。公司有息负债56.23亿元，提出应付账款、应付票据、预收账款等经营性负债外，今年需偿还的债务约为90.22亿元。 事实上，东方园林早在2011年开始，就开始涉足企业并购；数据统计，东方园林自2011年至今，其并购高达11起，而且大都属于高溢价收购。 特别是2015年，东方园林以发行股份和现金支付方式购买了中山环保、上海立源各100%股权；在固体废物处理方面，又收购了申能固环保60%股权、苏州市吴中区固体废弃物处理有限公司80%股权、金源铜业100%股权，涉及金额几十亿，其董事长何巧女更是曾表示，未来仍将继续并购200亿元的环保相关产业。 生态资本论（ID: shengtaizibenlun）在2017年底的原创文章《东方园林转型两年，市场疑虑化解了吗？》就曾指出：并购雄心、订单猛增的同时，东方园林财务风险不断加大。 最近，凯迪生态由于扩张速度过快而引发资金链危机，董秘办负责人就坦承：“公司管理层对行业发展速度过于乐观的判断，致使公司扩张速度过快，这是造成公司现金流无法支撑起这么大一个资金密集型产业集团的主要原因。” 东方园林转型最初肇始于传统景观行业的不景气，经营性现金流曾出现连续六年为负，净利润出现下滑。再加之上述大手笔的系列收购，而且有的收购标的资产负债率比东方园林还要高，致使公司整体资产负债率居高不下。 在园林建设和环保工程项目前期垫资现象普遍，公司中签的项目的建设期1-3年居多，而且动辄上数百亿元的中标金额，这对现金流并不富裕的东方园林来说，是否能做到正常周转，是个巨大考验。 而此次由发债失败引发的一系列危机，可谓回答了生态资本论曾提出的东方园林转型两年，市场疑虑是否化解的问题。 市场的疑虑总是会在某个特定的时期，用市场特有的方式作出回答。如果东方园林此次停牌确被取消“入摩”资格的话，或许会加重市场的负面情绪。 作者介绍：冶华，资深媒体人，生态资本论主笔。 编辑：蓝枫 |
