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近年来，ESG责任投资的理念不断被提及和强调，其中，中国证券投资基金业协会就先后发表声明和实施多项举措强调发展ESG投资的必要性。今年10月，中国证券投资基金业协会党委书记、会长洪磊在国际投资基金业协会（IIFA）2018年会上指出在建设基金行业诚信信用体系、深化责任投资原则和ESG实践、推动基金为养老服务、促进长期资本形成等方面不断加强交流与合作。11月《绿色投资指引（试行）》和《中国上市公司ESG评价体系研究报告》的发布，进一步明确资管业责任投资的重要性，大力推动了我国ESG投资进程。 本文梳理了目前基金业ESG责任投资国内外发展的现状，探讨我国ESG投资的机遇与挑战，提出了几点政策建议，为有关部门完善ESG投资体系的建设和金融机构落实《绿色投资指引》提供参考。 一、国际ESG责任投资的发展 自ESG投资理念发展以来，越来越多的机构投资者在投资评估中将环境、社会和公司治理因子纳入考量。国际一些知名机构如MSCI、富时，都已经构建了清晰的ESG评价框架，并使用其ESG指标作为投资决策过程中的重要参考依据。目前全球ESG责任投资已经形成了一定规模。据2018年1月晨星（Morningstar）发布的报告，全球可持续投资规模已增长到约23万亿美元，比过去10年增长了600%以上。其中，ESG投资原则也得到共同基金、养老金等基金机构投资者的广泛认可，Bloomberg数据显示，目前全球ESG公募基金共有约600只，权益类占了近60%，并主要集中在美国和欧洲。 投资回报率是投资者在投资中最关心的问题之一，而大量的学术研究已经证明ESG因子可以改善投资中的长期回报，降低投资下行风险(Thomas，2000；Kim and Li，2014；Hoepner, Oikonomou and Sautner etc., 2018)。Lins, Servaes and Tamayo(2017)通过实证研究发现，在2008年-2009年金融危机期间，社会责任表现好的企业较社会责任表现差的企业股票收益平均高出4%-7%，社会责任绩效好的企业有更高的盈利，增长额销售额，同时能获得更高的债务融资额度。原因是社会责任表现能为企业和投资者及利益相关方创建信任，在市场面临负面冲击时抵御信任危机。Nofsinger and Varma (2014)发现与传统的同类共同基金相比，社会责任共同基金在市场危机期间表现更好，其回报模式归因于基金的社会责任属性，而不是基金投资组合管理的差异或投资组合中公司的差异特征。 基于对ESG责任投资理念的肯定以及其投资价值的体现，ESG投资不断发展，其在全球养老金市场的应用得到很大重视并日益广泛。欧洲最大的养老金资产管理机构APG早在1999年就将ESG投票机制纳入股东大会，并于2007年开始责任投资。而欧洲监管部门在对养老金市场ESG投资的推动上发挥了很大作用。PensionsEurope 2016年通过IORP II指令，从多方面对ESG投资在养老计划中的应用给出规定，其中要求私人养老金计划应将ESG因子纳入治理和管理管理决策，并定期披露ESG投资策略。这项规定将在明年1月开始执行。此外，全球最大的养老基金日本政府养老投资基金(GPIF)于2017年7月宣布选出三只ESG指数作为被动投资的追踪标的，同时计划将ESG的投资配比从目前的3%提升至10%，将引导约290亿美元的资金投向ESG相关股票。 二、我国基金业ESG责任投资发展现状和机遇 ESG责任投资在我国起步较晚，但自发展以来得到了政府部门和相关机构的高度重视，有很大的发展空间。中国证监会和证券投资基金业协会不断鼓励和引导公募基金、私募基金和资产管理计划等在内的社会资本参与社会责任投资。兴全基金最早开始关注社会责任投资，易方达和华夏基金率先加入了联合国责任投资原则UN PRI，积极将责任投资原则和ESG因素纳入到投资决策和资产管理中。易方达ESG投资案例被纳入PRI2018年的ESG案例报告中。 今年6月，MSCI首次将234只A股股票纳入MSCI指数，并计划在明年进一步加大纳入A股数量并推出A股ESG领导者指数。根据MSCI的选股标准，上市公司ESG信息的披露情况是其重要考量因素。MSCI的这一举措不仅加大了海外资金进入A股的投资比例，加快我国A股市场与国际市场对接的进程，也倒逼国内市场进一步完善ESG责任投资体系的建设，推动更多机构将ESG因子纳入投资决策中。 国内也积极开发ESG相关指数，为资本市场提供更多投资标的。中央财经大学绿色金融国际研究院开发了绿色评估体系和ESG评估体系，分别涵盖了七年和三年的数据样本。基于两个评估体系，中央财经大学绿色金融国际研究院、卢森堡证券交易所和中证指数有限公司共同发布的“沪深300绿色领先股票指数”，这是我国唯一一支在国内与国外同时发行绿色指数。2018年”沪深300绿色领先股票指数“累计收益率在国内30只ESG指数中排名第四，在绿色股票指数中排名第一，比沪深300指数年收益率高2.75%。 此外，基金业协会发布的《绿色投资指引》重点提到养老基金，明确指出为境内外养老金、保险资金、社会公益基金及其他专业机构投资者提供受托管理服务的基金管理人，应当发挥负责任投资者的示范作用，积极建立符合绿色投资或ESG投资规范的长效机制。 目前我国社会责任投资基金以公募基金为主。基金业协会数据显示，截至2016年底，公募行业共有4只社会责任投资基金，低碳环保、美丽中国、可持续发展、绿色、公司治理、养老等符合社会责任投资方向和理念的公募基金59只。其中，绿色、低碳环保方向的社会责任类基金23只。总体而言，我国社会责任投资基金的规模较小。截至2018年9月，国内以ESG指数为最终标的的基金产品数量仅为全部基金总数的约0.4%，占指数型基金总数的约4%。相比较欧美等成熟资本市场，我国指数型ESG基金有很大的发展空间。
图 1：ESG指数基金占全部基金总数比例 数据来源：Wind，中央财经大学绿色金融国际研究院
图2：ESG指数基金占指数类基金产品总数比例 数据来源：Wind，中央财经大学绿色金融国际研究院 三、当前我国基金业ESG投资的挑战 伴随着ESG投资在我国逐步得到重视，其发展过程中也面临着众多挑战。《绿色投资指引》的发布更是对基金业的绿色投资做出规范性要求，对政策制度建设、环境风险管理和基金经理人的ESG投资决策能力都提出了新的挑战。 （一）信息披露环境欠佳，加大ESG投资的局限性 当前我国ESG投资遇到的最主要一个问题在于信息披露体系建设不完善。尽管证监会修订的《上市公司治理准则》中已经明确了上市公司环境、社会和公司治理信息披露的基本框架，但缺乏严格的约束机制，未对ESG信息披露格式做出对应规范。同时，我国上市公司对ESG的认知普遍不足，自愿披露ESG信息的意愿较低，造成机构在投资决策时可用以作为参考依据的数据有限。近年来我国上市公司发布社会责任报告的数量在不断增加，但其数量对全国企业总数来说，比例依然很低，且ESG信息质量层次不齐、披露信息不全面、没有统一的披露标准。这些因素不利于投资机构对披露信息进行辨别和筛选，加大了决策过程中的时间和人力成本。 （二）环境风险管理能力有限，缺乏方法学支持 《绿色投资指引》明确指出，开展绿色投资的基金管理人可自行或通过第三方构建标的资产环境评价体系和环境评价数据库，其中包括环境风险暴露、负面环境影响、正面绿色绩效和环境信息披露水平四个维度。而在实际情况中，仅有少数的资管机构开展了环境风险压力测试，基金管理机构开展压力测试基本处于空白。主要原因在于机构缺乏相应的方法学和环境评估体系，开展环境压力测试的能力有限。这会造成机构在投资中缺乏对环境风险的辨识能力和管理能力，不利于优化资产结构、提高资产质量。 （三）私募机构参与度较低，责任投资意愿不足 一些机构投资者没有认识到ESG投资的长远优势，对将ESG因子纳入投资决策持谨慎态度，投资热情不高。今年2月，基金业协会发布了一份《中国证券投资基金业协会ESG责任投资专题调研报告》，对大型公募基金、券商资管、私募证券投资基金管理人等机构开展了“ESG责任投资情况调查”问卷。回收的82份有效问卷反馈中，公募基金反馈率达87%左右，私募证券投资基金管理人的反馈率不高，仅有4家私募机构进行了问卷反馈，反馈率为11%左右。该报告指出问卷的参与积极性也在一定程度上反映了机构投资者对ESG责任投资的认知态度和重视程度不一，公募基金作为大众理财和资产管理行业的标杆，参与程度最高；而私募证券投资基金管理人的参与程度较低。 四、政策建议 （一）优化ESG信息披露环境，统一披露标准 建议监管部门强化信息披露政策，对上市公司ESG信息披露进行有效约束和规范，逐步扩大和完善ESG信息披露框架，完成推动上市公司强制披露ESG信息的进程。在制度完善过程中，我国可以多加借鉴成熟资本市场的环境信息披露经验，发展出一套符合国情的环境信息披露制度。同时，建议相关部门对企业社会责任报告提高要求，统一信息披露标准，并规范报告的第三方认证，通过进一步确定第三方审验的原则、标准、流程及责任承担主体，保证发布报告的权威性，从而真正通过报告的发布为机构投资者提供参考。 （二）完善环境风险管理体系，鼓励第三方合作 建议进一步推广并加强投资机构的环境压力测试意识，支持和引导机构完善环境风险管理体系并开展环境压力测试，同时加大压力测试覆盖的行业范围，结合敏感性分析和环境分析完善环境风险分析方法。对于缺乏方法学的基金管理机构，可以通过与第三方机构合作开展压力测试来提高风险管理能力。2017年中央财经大学绿色金融国际研究院发布的“基金与保险资管业环境压力测试方法”学术成果，是国内首个系统性探讨基金和保险资产管理业投资组合的环境压力测试学术研究成果，为资管业开展环境压力测试提供了良好的学术支持。 （三）加大机构参与度，培养ESG专业人才 建议从多方面实施措施来加强基金投资机构，尤其是私募机构ESG责任投资的参与度。通过开展相关培训提高机构ESG责任投资的意识，为投资机构提供相关方法学和分析工具的培训支持，提高基金经理人ESG投资的管理能力。通过建立养老金等长期投资资产的ESG投资准则，推动机构投资者由短期投机转向长期价值投资。通过在高校设立ESG相关课程，培养专业人才来满足市场需求。 （编辑;Wendy） |
