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三、环保行业面临较好发展前景，运营和技术重要性凸显，商业模式欠缺仍存隐忧 随着环境治理需求的不断提升，国家对于环保工作高度重视，环境保护方面的财政支出持续增长，环保行业仍有较好发展前景。中国生态环保处于“关键期”、“攻坚期”、“窗口期”，生态环保的顶层设计、具体改革方案相继出台，同时开展四批中央环保督察，实现31个省（区、市）全覆盖。具体来看，生态环保作为基建补短板重要领域，农村环境、城镇生活污水、生活垃圾、危废以及黑臭水体和重点流域水环境综合治理等细分领域环保治理需求较大。国家继续实施积极的财政政策，更加侧重民生、支持三大攻坚战和服务高质量发展等方面。2007-2018年全国公共财政支出复合增速为14.51%，节能环保公共财政支出复合增速为18.35%，2018年节能环保财政支出占公共财政支出的2.88%，占比达到近十年最高，未来有望持续增长。随着生态环境保护补偿范围的日益扩大，以政府补偿为主的财政资金不足以应对补偿资金需求增加，国家发改委等9部门联合印发《建立市场化、多元化生态保护补偿机制行动计划》，为今后开展市场化、多元化生态补偿工作作出指引。综合来看，PPP项目回款风险可控。 粗放增长难以为继，运营能力和技术水平更重要。当前的环保行业政策渐成体系，环保督查更加全面化、常态化，环保项目愈加注重质量和效果，环保行业进入门槛越来越高，真正具备核心技术和运营经验的企业更有竞争优势。如果企业继续实行粗放的发展方式和激进扩张策略，单纯看重经营规模和业绩的扩大，而不去追求运营和技术水平的提升，最终将被市场淘汰。 商业模式欠缺[5]仍可能给企业带来一定的流动性压力。2019年经济下行压力较大，“宽货币”到“宽信用”的传导机制还未完全理顺，金融机构的风险偏好在逐步恢复，环保行业再融资环境改善仍需时日，企业的回款能力尤为重要。PFI及可行性缺口补助占比较高的PPP项目由于商业模式欠缺，回款及时性仍将受到影响。加上部分企业过往扩张较快，大量项目仍处于在建过程中，投资所需资金缺口仍较大，一旦融资难以接续，很容易引发流动性风险。 附录一 2018年以来国资已与14家环保上市企业达成合作
资料来源：公开资料，中证鹏元整理 附录二 项目层面的合作主要表现为共同投资、项目托管和收购处置等
资料来源：公开资料，中证鹏元整理 [1]要求集中清理已入库项目，对未按规定开展“两个论证”、不宜继续采用PPP模式实施、不符合规范运作要求、构成违法违规举债担保、未按规定进行信息公开等情形的项目予以清退。 [2]E20研究院将市政环保PPP项目分为4种类型，为政府监管型特许经营项目、政府购买型特许经营项目、PFI、不含融资和基建的PPP化的政府购买服务。其中PFI主要包括管网融资建设、不含污水厂的黑臭水体治理和海绵城市、土壤修复农村污水或环境治理等。 [3]应收款项指与PPP和BT项目相关的应收款，主要会计科目为应收账款、其他非流动资产、一年内到期的非流动资产、长期应收款、存货-建造合同形成的已完工未结算资产。 [4]已发债上市企业选取东方园林、铁汉生态、碧水源、蒙草生态、高能环境共5家。 [5]商业模式的核心是“谁付费”。在供水、燃气领域，特许经营主体直接向客户收取水费和燃气费；污水、生活垃圾处理领域实行“收支两条线”，向居民收取的污水、生活垃圾处理费全额上缴财政，由财政统一支付给社会资本方，部分欠发达地区由财政额外支付补贴；水环境综合治理等领域项目无法对应到最终受益方，现阶段完全由政府买单。 （编辑：Wendy） |
