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十三五：2019中标大年，2020投运大年 投产节奏：19-20年产能投放高峰，县级占比达11% 2016-19年均新增产能6.6万吨/日，2020年新增将达13万吨/日，十三五目标完成是大概率事件。通过对生活垃圾焚烧信息平台和电厂联盟网所列示的全国生活垃圾焚烧项目（全口径包含城市及县城）进行统计，“十三五”前四年2016-19年新增产能分别为3.9/7.5/6.8/8.0万吨/日，2019年底城镇垃圾焚烧产能达49.0万吨/日，距离2020年垃圾焚烧处理规模达59.1万吨/日的十三五目标尚有10.1万吨/日。我们预计2020年新增产能13万吨/日，十三五目标完成将是大概率事件。
城市层面，2017年我国城市垃圾焚烧产能也开始明显加速。根据国家统计局数据，我国城市生活垃圾焚烧无害化处理能力（仅包含设市城市）近年来保持了较快增长，截至2018年产能达到36.5万吨/日，2012-2018年处于持续高投产状态，平均每年新增产能约为3.9万吨/日，其中2017/2018年城市新增垃圾焚烧产能4.2/6.7万吨/日，2012-18年新增项目个数维持高位，新投运项目单体产能中枢为1200吨/日。
2016-18年城市垃圾焚烧产能CAGR为19%，县级产能CAGR为73%，新投产项目下沉明显。通过对生活垃圾焚烧信息平台、电厂联盟网所列示的全国生活垃圾焚烧项目（全口径包含城市和县城）进行统计，我们发现2011-2015年期间全国每年新增产能约2.9万吨/日，进入“十三五”期间2016-18年均新增6.1万吨/日。其中，城市新增产能（统计局数据）“十二五”均值2.7万吨（占比94%），2016-18年均值4.9万吨（占比80%），可以看出新投产项目区域下沉明显。截至2018年，县级垃圾焚烧产能全国占比已经达到11%。
“十三五”期间新增项目单体规模依然较大。根据我们对生活垃圾焚烧信息平台、电厂联盟网所列示的全国生活垃圾焚烧项目的统计，2006年以来新投运项目单体规模平均值处于700-1100吨/日之间，“十三五”期间垃圾焚烧项目呈现下沉趋势，但单体规模依然较大。根据“十三五”规划，建制镇产生的生活垃圾就近纳入县级或市级垃圾处理设施集中处理，原则上建制镇不单独建设处理设施，我们认为县城垃圾焚烧项目辐射范围在一定程度上包含了周围的建制镇，这是其规模不减的主要原因。
分省份来看，我们将各省市2019年已投运产能与“十三五”规划目标进行比较，广东、天津、北京、湖北、安徽、黑龙江等2020年仍有较大新增产能空间。根据“十三五”规划，到2020年底全国设市城市生活垃圾焚烧处理设施能力占无害化处理总能力50%以上，其中东部地区达到60%以上，垃圾焚烧处理能力达59.1万吨/日，生活垃圾焚烧处理能力CAGR将达20%。从完成计划来看，山东、浙江、广西、上海等省市已完成“十三五”规划目标，沿海城市垃圾焚烧处理能力依旧领先。
从新增投运产能来看，中部城市正在崛起，沿海向内陆中部扩散。根据我们对生活垃圾焚烧信息平台、电厂联盟网所列示的全国生活垃圾焚烧项目统计的结果，我们发现2016-2019年，新增投运产能居前三位的为广东（3.43万吨/日）、山东（2.76万吨/日）、浙江（2.73万吨/日），但向中部内陆省份蔓延趋势明显，安徽（1.69万吨/日）、四川（1.47万吨/日）、湖南（1.11万吨/日）新增投运产能居前。
中西部、北方地区垃圾焚烧利用率相对较低，产能提升空间较大。我们对各省份截至2018年已投运垃圾焚烧总产能与2018年城市生活垃圾清运量的比值进行分析，假设各个城市生活垃圾无害化处理能力与垃圾清运量相匹配，则可粗略估算出城市生活垃圾焚烧利用率，理论层面粗略探讨各省份垃圾焚烧产能的稀缺度（部分地区可能由于地域广度、人口密度、经济发展程度不同并不适宜加快垃圾焚烧厂建设）。我们发现中西部（新疆、青海、陕西、河南、甘肃等）、北方地区（辽宁、黑龙江、内蒙古等）垃圾焚烧产能远低于垃圾清运量，安徽及东部沿海地区（浙江、江苏、福建、上海等）垃圾焚烧产能远与垃圾清运量的比值较高为60%以上，已达到“十三五”规划目标。
订单释放：2019年见顶，四五线城市为主战场 2019年为中标大年，新增项目的设计产能多处于600~2000吨/日之间。根据E20的统计，2019年1-12月全国共计释放150余个垃圾焚烧项目，新增项目数量再创新高。结合E20及中国政府采购网的中标信息，从产能规模来看，自2010年以来，产能规模300~600吨/日的新中标项目数量占比呈下滑趋势，设计能力处于1200~2000吨/日的新项目占比逐年提升。2019年新中标的垃圾焚烧项目设计产能多集中于600~1200吨/日，其次为1200~2000吨/日。
从区域分布来看，新增项目区域下沉明显。2019年东部地区新增项目数量占比虽略有下降，但依然是释放项目最多的地区，西部地区新中标项目占比也有所下降。而中部地区项目释放占比自2013年以来有明显提升，截止2019年，约为新中标项目数量的三分之一。此外，（新）一线城市新增项目数量明显下降，近一半的新项目分布在四、五线城市（包括县城）。
新增订单趋势：2019见顶，2020及十四五大幅回落。根据E20和我们的统计，截至2019年底主要30家环保企业在手产能（含在建筹建）近100万吨/日，远超十三五末59万吨/日的目标，接近我们预测的十四五末90-100万吨的目标（十四五垃圾焚烧产能规划有待发改委出台，以政策为准），据此我们判断2020年及十四五期间新订单释放空间有限。截至2015年，垃圾焚烧产能24万吨/日（发改委），2016-19年新增产能近70万吨/日，即使2020年没有任何新增订单落地，在手项目可以贡献的产能约90万吨/日。 新增项目单体产能中枢1000吨/日，吨垃圾焚烧处置费处于回升通道。从新增项目单体规模来看，2010年以来均处于850~1300吨/日之间，其中2016年最高，为1264吨/日。垃圾焚烧处置费自2017年开始步入提升通道，可以看出前几年低价竞争的情况有所改善，市场正在逐渐回归理性。
预计“十三五”垃圾焚烧总市场规模超3000亿 自上而下测算，2020年新增产能13万吨/日为垃圾焚烧投运大年：1）假设总人口保持0.4%左右的增长率，参考《城市蓝皮书：中国城市发展报告No.12》，假设城镇化率由2018年的59.6%逐步提高至2022年63.6%；2）2015-2018年人均生活垃圾清运量由0.92提高至0.98，考虑到固废法修订草案二审稿提出，城乡结合部或者人口密集的农村的生活垃圾，可纳入城市生活垃圾分类收集、运输、处理系统，假设人均生活垃圾清运量将继续保持增长、生活垃圾无害化处理率保持在99%的水平；3）根据“十三五”规划公布的数据，2015年我国城镇垃圾焚烧占无害化处理的比例为31%，根据我们的测算，2019年城镇垃圾焚烧占无害化处理的比例为45%，结合“十三五”规划目标（到2020年底全国设市城市生活垃圾焚烧处理设施能力占无害化处理总能力50%以上）及各省份2018年以来陆续出台的垃圾焚烧中长期规划，我们假设2020年垃圾焚烧占无害化处理的比例提高至51%，2021-22年将进一步提升至54%/57%，则可得到2020-2022年生活垃圾焚烧无害化处理能力分别为62/70/77万吨/日，2020年将新增处理能力13万吨/日，为新增产能最高的年份。
我们预计，“十三五”期间垃圾焚烧总市场规模达3236亿元。我们假设： 1）产能利用率=日均生活垃圾焚烧无害化处理能力*365/年生活垃圾焚烧无害化处理量，根据国家统计局的数据，计算得到2015-2019年产能利用率情况，考虑到2020年新投运产能明显增加，我们假设2020年产能利用率下降至75%； 2）根据E20的统计，自2017年开始垃圾焚烧项目平均处理单价稳步提升，2019年提高至73元/吨，我们假设2020年处理单价将小幅提升至76元/吨； 3）根据《2019中国生物质发电产业排名报告》，2018年垃圾处理量100万吨及以上企业合计年上网电量/年垃圾处理量得到的吨垃圾发电量为291千瓦时/吨，我们假设技术进步带来吨发电量逐年提升，2020年提高至295千瓦时/吨； 4）假设上网电价（0.65元/千瓦时）、上网比例（85%），则垃圾发电总运营市场规模至2020年将达到354亿元。 根据我们对光大国际、海螺创业、上海环境、伟明环保、绿色动力等12家垃圾发电上市公司运营项目投资额的测算，得到2016-2019年垃圾发电项目单位投资成本由54万元/（吨/日）提高至55万元/（吨/日），我们假设2020年单位投资成本小幅提升至56万元/（吨/日）；考虑典型的垃圾发电项目投资结构，工程土建、工程安装、设备以及其他分别占比25%、13%、38%、24%，同时假设垃圾焚烧发电项目建设周期为18个月，T年投运的项目在T-2/T-1/T年的建设期分别为2.5/10/5.5个月，则十三五期间垃圾发电总工程及设备市场规模分别达到1229亿元和814亿元。综合考虑工程、设备以及运营市场，十三五期间垃圾焚烧总市场规模达到3236亿元。
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