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一、 研究背景与创新点 金融危机着重强调了金融市场完善机制的运转以及金融市场稳定的重要性。学术界关于信任在金融市场中的角色以及经济发展中社会资本问题的讨论早已不是新话题；Arrow(1972),Putnam(1993),La Porta etal.(1997)都分别证实了信任在资本市场中的重要地位；但是，社会资本以及信任对于公司绩效的影响并未在文献中有所体现。因此，本文研究目的即探究社会资本以及信任度对于公司绩效的影响。 本文主要创新点如下：（1）解决了实证探究中社会资本对于公司绩效影响的两大挑战（社会资本的定义以及实证研究时间区间的选择）。（2）证实了企业社会责任对于股东是否有提升的价值。 二、理论动机 1、 信任与社会资本 在过去的20年间，“社会资本”与“信任”已经逐渐成为经济与金融文献中的热门关键词，尽管两者概念都相对抽象。“信任”通常被理解为“合作方所做的未损害而且有利于对方的行为”（Sapienza and Zingales,2012;Gambetta,1988）；“社会资本”的概念则更宽泛，Putnam(1993,2000)将其定义为“社会中有共同偏好的一类人共同合作从而达到互利的结果”。Scrivens and Smith(2013)将社会资本分为以下四类：（i）个人关系（ii）社会网络支持（iii）公民参与（iv）信任与合作规范。 2、社会资本与企业社会责任 为了衡量公司层面的社会资本，学者们专注于公司的企业社会责任活动。将社会资本与企业社会责任相关联源于企业社会责任的定义，具体来说，企业社会责任的具体定义及涵盖内容与社会资本涵盖范畴相重合。普华永道（2013，2014）认为企业社会责任的活动可以提高公司的社会资本以及信任度；Sacconi and Degli Antoni(2011) 证实了公司可以通过企业社会责任投资来提高社会资本以及公司信任度。 3、社会资本和公司价值 在本文中，作者认为社会资本可以帮助利益相关者建立信任感和合作，尤其在毫无预期的低信任感金融危机期间保证公司价值的稳定。 从股东角度来看，Guiso,Sapienza,and Zingales(2008) 认为“投资股票的决定不仅需要风险回报率评估，同时也需要数据足够可靠系统足够稳定；在金融危机期间，外部股东对于之前可靠的金融信息也持有怀疑态度，同时，他们会更依赖于非金融信息的企业社会责任信息”。 从利益相关者角度来看，“利益相关者与公司之间的关系通常通过不完整的合同实现；社会资本可以作为媒介来提高公司的信任度以及合作，同时减少正式合同的需求（Putnam,1993）。” 三、 研究设计和结果分析 1、样本和数据 为了构建研究样本，作者总结了公司企业社会责任排名信息；该信息主要来源于MSCI ESG STATS数据库，数据库包含较大规模上市公司关于环境、社会以及监管排名的相关信息；该数据库包含了几乎3000家大型美国上市公司每年企业社会责任排名信息。ESG STATS将环境，社会以及监管绩效分为13种不同的范畴；作者选取前五类作为样本采集：团体，多样性，员工关系，环境以及人权。 作者在完成样本选取的基础上设置了净企业社会责任指标（net CSR measure）；该指标根据公司在五个方面的表现进行增加或者减少。由于每一年每一家公司CSR指标的最大值以及最小值不尽相同，我们将其分别除以在每一类中最大值/最小值的总数从而得到0-1的范围区间；最终企业社会责任指标将最大值减去最小值从而得到-1到1的区间数值。 作者从CRSP以及会计数据库中获取了股票收益指标；作者将金融公司以及公司市场价值低于$25亿的公司排除在样本外。同时，我们将金融危机区间定义为2008年8月到2009年3月。最终样本包含了1673家非金融公司。 2、实证分析 在本研究中，作者通过回归分析来探究社会资本及信任度对公司绩效的影响；因变量为股票收益代表公司绩效，自变量为企业社会责任指数代表社会资本及企业信任度，以及董事会独立性变量，董事会规模，董事会所有性，行业等。通过金融危机期间的回归分析得出以下结论： (i)社会责任强的公司在金融危机期间遭受的影响较小，这种影响不受金融强度与公司监管的影响。因此该结论与学术界中投资者更倾向于相信社会责任感强的公司相一致，从而使公司在金融危机期间平稳过度。 (ii)在金融危机期间投资者信心遭受打击时，通过企业社会责任活动创造的社会资本与公司绩效高度相关。 (iii)信用供给的影响无法解释在金融危机期间社会资本与股票回报率的关系。 (iv)在金融危机期间企业社会责任对于股票回报率的影响受公司所在区域的影响。 四、结论 本文作者通过实证研究证实了社会资本投资度高的公司通过企业社会责任活动完善，公司绩效从而在2008-2009的金融危机期间未收到毫无预期的影响。具体来说：相对于企业社会责任表现排名高的公司，股票收益至少比企业社会责任表现差的公司高出4%；同时，公司总部所在地区信任程度高的公司有更高的股票收益绩效；在金融危机期间之后的恢复期，高企业社会责任表现的公司与低企业社会责任表现公司对于股票绩效的影响没有差异。 因此，本文的实证结果主要证实了两点：（1）公司的社会资本投资足以保证在信任缺失期间公司的绩效不受影响。（2）除了金融资本的投资，社会资本的投资也是决定公司绩效的重要因素。作者认为通过企业社会责任纽带从而推进公司绩效的提高值得进行更深入的研究。 原文题目：Social Capital, Trust, and Firm Performance: The Value of Corporate Social Responsibility during the Financial Crisis 原文作者：Karl V.Lins,Henri Servaes, and Ane Tamayo 编辑：蓝枫 |
