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2019年6月18日，首单绿色市政债“2019年江西省赣江新区绿色市政专项债券”（简称“19江西14”）正式发行，债券以“赣江新区儒乐湖新城综合管廊”建设项目为发行标的，发行总额为12.5亿元，其中本期为3亿元。绿色市政专项债是绿色金融发展过程中的重大创新，赣江新区作为绿色金融改革创新示范区之一，相关部门就推动首单绿色市政专项债的落地做出了许多努力，下面我们将总结首单绿色市政专项债的经验，并就可进一步改进的地方提出建议和展望。 一、地方政府专项债券绿色产业占比较低，不能满足行业发展需求 1. 绿色产业发展亟需资金 十八大以来，生态文明建设地位一再提升，继写入党章后，生态文明建设成为中华民族永续发展的千年大计、根本大计。在我国供给侧改革的宏观经济背景下，淘汰落后产能，提高有效供给，实现高质量的可持续发展成为各行业的首要任务。绿色发展、高质量发展的理念渗透各行各业，绿色产业的需求愈加旺盛。据测算，随着我国经济转型，未来五年节能环保等绿色领域的年均投资需求将达到2-3万亿元，而财政资金仅能解决不到1/4。[1] 2. 地方政府专项债券用于绿色领域的相对较少 2015年财政部发布的《地方政府专项债券发行管理暂行办法》（财库〔2015〕83号）中将地方政府专项债券定义为：“省、自治区、直辖市政府（含经省级政府批准自办债券发行的计划单列市政府）为有一定收益的公益性项目发行的、约定一定期限内以公益性项目对应的政府性基金或专项收入还本付息的政府债券。” 目前，地方政府专项债券试点进行了土地储备、收费公路、棚户区改造的专项债券发行，一方面，经济下行承压，金融去杠杆清理规范了PPP项目，基础设施建设受到较大影响，选取的试点领域基本均为基础设施建设类别，符合当前加大基础设施领域补短板的工作要求；另一方面，三个试点类别项目可产生稳定的现金流，符合当前大力化解政府债务危机、严控地方政府隐性债务的大背景。 根据2017年8月财政部印发的《关于试点发展项目收益与融资自求平衡的地方政府专项债券品种的通知》（财预[2017]89号）（以下简称89号文）中有关要求，发行专项债的项目，应当产生可以完全覆盖专项债还本付息规模的现金流。目前试点的土地储备、收费公路、棚户区改造等项目商业模式相对成熟，产生的现金流相对充足，而绿色产业项目外部性影响，公益性相对较强，商业模式相对不够成熟。部分细分领域，如污染治理项目（如水污染防治、大气污染防治等）一般通过地方政府财政支付，在严控地方政府隐性债务的背景下，此类污染治理项目进展明显放缓，寻求商业模式创新的同时，对地方财政水平提出了更高的要求。部分细分领域，如污水处理厂建设运营、自来水厂建设运营等，初步建立了使用者付费的商业模式，但随着水处理成本的上升，水厂原本的盈亏平衡受到破坏，同样需要地方财政提供资金的补助。 据Wind统计，截至2019年6月15日，地方政府专项债券共发行11,319亿元，其中棚户区改造和土地储备作为地方政府专项债的优先试点领域，募资规模分别占比32.39%、28.77%，占据募资的绝大部分比重。与绿色产业相关的生态环保、水务、综合管廊等领域募资规模301.51亿元，占比仅2.66%，无特定用途的地方政府专项债券的投向包括基础设施建设、扶贫、生态环境等多个方向，无法进行细致的拆分估计，即便考虑在内，用于绿色产业领域的地方政府专项债券募资比例仍然较低。
图1 2019年至今地方政府专项债募集资金用途情况（截至6月15日） 数据来源：Wind，中央财经大学绿色金融国际研究院 二、首单绿色市政专项债发布，创新解决行业发展痛点 首单绿色市政债“2019年江西省赣江新区绿色市政专项债券”（简称“19江西14”）以“赣江新区儒乐湖新城综合管廊”建设项目为发行标的，发行总额为12.5亿元，其中本期为3亿元。 表1 2019年江西省赣江新区绿色市政专项债券（一期）
（一）首单绿色市政专项债选择的细分领域商业模式相对成熟 地方政府专项债务的发行不仅需要考虑不增加地方政府隐性债务风险，而且需要落实还款来源。首单绿色市政专项债券“19江西14”以“赣江新区儒乐湖新城综合管廊”建设项目为发行标的，确保收益和债券融资平衡。根据前期估算，赣江新区儒乐湖新城综合管廊包括一号管廊项目和智慧管廊项目两个项目，两个项目投资共计16.42亿元，其中计划募资12.50亿元；项目收益包括入廊使用费、管廊维护管理费、综合开发收入、财政补贴收入4项，经过估算，可产生25.51亿元的收益，足够覆盖债券募资的还本付息，基本实现项目收益和债券融资的平衡。 表2 “19江西14”发行标的项目成本概算（单位：万元）
数据来源：Wind，中央财经大学绿色金融国际研究院 表3 19“江西14”发行标的项目收益概算（单位：万元）
数据来源：Wind，中央财经大学绿色金融国际研究院 （二）“19江西14”债券期限为30年，期限显著长于绝大多数地方政府专项债券 绿色项目往往具有建设周期长、投资回收期长等特点，而传统的银行信贷期限较短，存在期限错配的问题。根据国际经验，市政债券一般期限较长，如美国市政债券70%以上期限超过10年。 从目前已经发布的地方政府专项债券的情况来看，我国地方政府专项债券期限正逐渐延长，2017年期限10年（含10年）以上的长期债券数量占比仅13.67%，2018年增长至22.32%，2019年前5月进一步增长为36.73%，另外，期限为20年、30年的长期债券数量逐渐增长。
图2 地方政府专项债券期限数量占比情况 数据来源：Wind，中央财经大学绿色金融国际研究院
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