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截止到2018年末，中国在境内外市场发行的贴标绿色债券规模累计已达7484.01亿人民币，是全球当之无愧的绿色债券大国。而在体量庞大的背后，是否有足够的投资价值作为我国绿债的投资支撑？人民币汇率波动是否会严重影响我国绿色债券投资价值？中国绿债市场发行量大、品种多的发展态势能否持续？本文将通过对宏观经济、利率水平、汇率波动和绿色债券指数风险收益特征的对比分析，剖析我国绿色债券的投资价值，并对我国绿色债券市场未来的进一步发展给出政策建议。 一、经济绿色高质量发展是绿色债券投资价值的有力支撑 从国家战略层面，政策支持形成了绿债市场高速发展的基础。随着绿色发展上升为我国五大发展理念之一，绿色金融也被列为金融创新和供给侧结构性改革的重要议题。其中，绿色债券作为实现绿色产业投融资的重要抓手，在我国经济绿色转型上扮演着重要角色，是我国实现高质量发展的必然选择。 从宏观经济层面，中国经济的韧性并将在未来持续保持中高速增长的特质，是我国绿色债券投资收益的坚强支撑。绿色债券的长期投资价值首先取决于基础利率水平，而基础利率水平又与国民经济整体发展状况密不可分。通过对中国、美国、欧元区和日本季度GDP同比增速的对比研究发现，美国和欧元区的GDP增速保持在4%以下，日本甚至出现了负增长的情况。当前，中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，GDP增速远高于且有望长期高于上述国家，为我国债券的高票息率和投资回报奠定了良好的经济基础。
图 1 2015年-2018年中国、美国、欧元区、日本季度GDP同比对比 数据来源：wind数据库 宏观利润率水平对债券收益率基础支配作用十分显著，以1年期、5年期国债的收益率作为观察对象，通过对比不难看出，在经济增速相对较低、需要刺激经济活力的情况下，欧元区和日本长期处于负利率水平，国债投资收益也长期为负。5年期美国国债收益率与我国差距较大，尽管2018年末受贸易战预期影响，美国1年期国债收益率短时间内高于我国同类债券，但在2019年我国1年期国债收益率仍然处在较高水平，侧面展现了我国经济增速高、韧性足的特点。
图 2 2015年-2018年中国、美国、欧元区、日本1年期国债收益率对比
图 3 2015年-2018年中国、美国、欧元区、日本5年期国债收益率对比 数据来源：wind数据库 综上，从经济基本面和利率水平来看，我国债券市场具备明显的投资优势。具体到我国境内贴标绿债市场来看，我国不同期限、不同评级的绿色债券发行票面利率普遍高于4.1%，根据气候债券倡议组织（CBI）的统计，2018年其他国家发行贴标绿债的票息多在1%到2.5%之间，可见受益于宏观经济较高的增速，我国绿色债券从票面利率方面显著领先于国际平均水平，投资价值明显。 二、中国绿色债券市场的广度和深度可充分满足投资需要 市场规模大、品种丰富、币种多样、期限合理是保持绿色债券市场广度和深度的必要条件，而我国宽领域、多层次的绿债市场结构可充分满足投资需求，并推动绿债市场可持续发展。 从发行量来看，2016年我国绿色债券发行量占国际总发行量的比例近四成，2017年境内外发行贴标绿债共计2483.14亿元，2018年发行2686.69亿元，同比增长8.05%，三年累计发行量达7484.01亿元。此外，我国绿色资产证券化（ABS）的发行量亦保持着稳步增长，2018年我国发行绿色ABS共18只154.78亿元，累计发行规模达367.84亿元。 从发行品种和评级来看，我国境内发行的贴标绿色债券从发行人信用角度出发可以分为主权债、政策性金融债、高评级的央企公司债、商业银行金融债、城投债、高收益债券以及绿色资产证券化，2019年6月我国发行了首只贴标绿色市政债。除贴标绿债市场外，非贴标但募集资金实际投向绿色产业的债券品种亦较为丰富，囊括了短期融资券、政府支持机构债、可转债、地方政府债和定向工具等等。此外，我国绿色债券具备评级优势，以2018年为例，境内111只贴标绿色债券中有107只债券获得评级，AA+及以上评级债券占比达74.77%，发行金额占比高达90.82%。有57只绿色债券被评为AAA，发行数量占比51.35%。绿色债券的评级相对较高，有利于其保持较高的信用水平和投资收益。 从发行币种和期限来看，除人民币外，我国还相继发行了美元、欧元和日元在内的绿色债券，上市场所涵盖了卢森堡交易所、伦敦交易所和新加坡交易所等多个国际交易所，为国际投资者参与我国绿色债券投资提供了便利。结合到绿色项目的投资回报周期往往较长的特点，我国绿色债券发行期限以中长期为主，我国贴标绿色债券的期限包括1年内、1年期、3年期、4年期、5年期、7年期、10年期和15年期等多个期限，配置丰富。 我国绿色债券市场深度和广度兼备，未来随着绿债市场的规模扩张和品种创新，我国有望为全球投资者营造一个更加优质可持续的绿色产品投资环境。 三、 中国绿色债券对于国际投资者极具吸引力 (一) 我国绿债投资回报较高、风险适中 为更直观的获取我国绿色债券的表现，我们对国内外绿色债券指数进行了专门分析。我们选取中财―国证高等级绿色债券指数、标普绿色债券指数、标普500债券指数进行对比分析，从指数走势来看，受益于国内流动性相对宽松的政策导向影响，我国绿色债券行情在2018年持续上升，从5月开始，我国绿债表现显著优于国际绿债及一般债券整体表现。
图 4 2018年中财-国证高等级绿色债券指数、标普绿债指数、标普500债券指数走势对比图 来源：Wind金融数据库，中央财经大学绿色金融国际研究院，标普官网 综合全年情况来看，2018年中财-国证高等级绿色债券指数总涨幅8.91%。而标普绿债指数、标普500债券指数涨幅则分别为-2.64%和-1.65%，说明我国绿债整体市场状况表现基本优于国际绿色债券和国际债券市场的整体表现，投资价值明显。此外，我们对上述三个指数从2016年到2018年的风险情况，中财-国证高等级绿色债券指数3年最大回撤为4.47%，标普500债券指数为4.24%，标普绿债指数为6.91%，从风险情况来看，我国绿色债券表现稳健，优于国际绿债整体水平。
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