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公司的超纯水供应业务大大减少了电子行业特别是半导体及LCD制造商在水处理设施上的初始投资及运营成本，迅速获得市场青睐。随后几年，公司超纯水供应业务迅速发展，2005-2009年间该业务的营业收入年均增速达57.6%，2009年此单一业务占比达公司总营业收入的近20%。此后，虽然由于国内需求的有限性及日本电子行业的低迷限制了公司业务的进一步扩大，甚至出现下滑趋势，但超纯水供应这一商业模式被市场广泛接受。2015年，公司开始为韩国半导体制造商供应超纯水，将超纯水供应业务与其海外扩张战略结合，寻求新发展。 公司还拥有大量的中小型水处理设备，一个例子是Makuace UP-R，一种用自来水制造超纯水的标准型设备。公司的高性能反渗透膜，紫外线消毒器，deminars和超滤膜等技术设备也可以采用小型单一包装。Makuace UP-R可放置在使用点附近，以节省空间并大幅减少现场施工。
扩张的90年代：搭国际化列车平稳前进 迅速而准确的市场判断、前瞻性的技术和人才储备，使得栗田工业在日本国内水处理领域处于领先地位，但由于日本国内市场需求有限，且受到“尼克松冲击”、石油危机等的影响，进入80年代后，日本经济增速放缓，成为制约公司规模进一步扩大的障碍。与此同时，日本政府长期采取的贸易立国政策带来持续的国际收支顺差，这一方面导致日本同其他国家特别是美国的贸易摩擦加剧，另一方面使得日元面临巨大的升值压力。1985年的“广场协议”揭开了日元急速升值的序幕，1985年2月至1988年11月，日元对美元名义汇率升值111%，致使日本出口企业的国际竞争力大大减弱。于是，越来越多的企业开始寻求新的发展方式，即由商品输出转为资本输出，进行海外直接投资。
1975年，栗田工业在巴西设立公司，制造和销售水处理化学品，开始了其海外扩张的探索。1978年，公司在新加坡成立了东南亚水处理化学品和水处理设施业务基地。进入20世纪80年代后，栗田工业逐步加快海外扩张及国际化步伐，先后在印尼、中国、德国、泰国、美国、韩国、波兰、阿联酋等国家设立公司，从事水处理相关业务。时至今日，海外市场已成为公司重要的战略组成部分。
公司早期的海外扩张可以分为两个主要的阶段：80年代中期至2000年主要集中在东南亚、韩国，以及中国台湾；进入21世纪后，加快在中国的拓展步伐。一方面，这样的海外拓展契合了新兴经济体产业发展阶段及历程；另一方面，说明公司技术、产品及服务在各类市场均有一定的认可度。
近10年来，栗田工业国外业务发展迅速，国外业务销售收入由2008年的260亿日元上升至2017年的786亿日元，增长了三倍。国外业务占比也由13%扩大至2017年的33.2%。其中，亚洲国家（包括中国、韩国、泰国、新加坡等）为其早期海外扩张的主战场，长期占据公司海外业务收入的一半以上，2015至2016年间，公司集中于欧洲、中东、非洲地区设立公司，使得该地区业务显著提升。截至2018年3月，栗田工业共在全球18个国家和地区拥有58家公司（包含日本国内公司）。 获取超额收益的原因及估值水平 对周期的前瞻及高质量的技术与产品造就栗田工业的超额收益。公司的股价走势总体体现了日本经济周期、工业化、城镇化以及相应环保政策演变过程。我们认为，获得投资超额收益需要重视以下3点：（1）需对经济周期和行业发展趋势具有前瞻性；（2）把握风口，提前储备技术、人才和商业模式；（3）不断投入并改进自身研发体系，并以高质量产品快速适应变化的市场。
我们对1974-2018年栗田工业股价及净利润进行了复盘。公司作为的领先的水处理设备及服务商，受下游工业企业需求影响较大。20世纪70年代是日本污染防治的兴起阶段，公司股票在1974-1975年获超额收益；在80年代后期日本半导体腾飞期间通过RO技术供给超纯水，公司抢占市场使得业务快速发展，并不断拓展海外项目；90年代中期，海外项目收益增加叠加市政环保设备需求释放高峰，带动公司超额收益增加；2003-2007年全球经济繁荣，公司超纯水供给业务需求强劲，业绩也随之回升，同时不断拓展中国地区业务；2013-2014下游如半导体行业增速下滑，使公司业绩受影响，2015年后行业开始回升，业绩逐渐转好。
公司作为日本水处理领域的领军企业之一，其PE估值基本稳定在20倍左右，随着下游工业的需求的变化和海外市场的经济发展而波动，其领先的行业技术和相关产品在海外市场的成功拓展使得公司能够享有稳定的估值水平。 风险提示 中国、日本的环保政策、行业阶段、市场化程度、公司类型等均存在一定差异，日本的行业及公司发展仅起到参考借鉴作用，中国环保行业和公司的未来发展存在不确定性。 （编辑：Wendy） |
