水环境报告：水环境板块向低融资成本公司集中(4)

基础资产是ABS的基石，而PPP项目的基础资产也具有一定的特点，同时在后续实施的顺序及难易度上来讲依次为：收益权资产、债权资产及股权资产。目前，央行及财政部正推出的银行间PPP项目信贷资产证券化相关政策。同时，发改委正在研究在PPP项目中引入类REITs方式，以各个投资方作为发起人，开辟以股权收益权作为基础资产进行资产证券化，从真正意义上的解决股权各方的退出问题的有效方式。

PPP存在明显的投资回收期长、资本流动性不足、收益率较低等问题。鉴于国家大力PPP项目，为了加快项目落地以支持国家经济建设。从资本运作的角度，推动资产证券化成为实现PPP项目建设首轮融资后再融资和退出的金融工具，有望形成基础设施建设的经典融资模式。

 

 

2.4、绿色债券低成本融资利好环保行业 

在“十三五规划”中，“大力发展绿色金融和普惠金融”被首次提出，并将其作为未来金融体系创新中的重要一环。可以说，绿色金融已上升为国家级的战略目标和发展规划，众多学者和投资者都嗅到了其中隐藏的巨大发展机遇。

目前我国发行的绿色债券券种主要为金融债，占比达到79.2%。这主要因为我国绿色金融体系也是从银行体系率先推进，与国际上比较一致，银行等金融机构具有较丰富经验。公司债和企业债在非金融债中发行较多，但占比上仍和金融债差距很大。

公司债和企业债作为企业直接的融资方式投入绿色项目中，预计占比会在今后两年迎来快速增长，这也为发行主体的评级和评估提出更高要求。

 

 

通过对我国发行绿色债券成本优势的统计，四种券种的绿色债券中，具有成本优势的只数占各券种总数的比例均在50%以上。所有绿色债券中，具有成本优势的只数占到76.7%，在四分之三以上。我国绿色债券中占比最多的金融债中，有77%具有成本优势，公司债中具有成本优势的更是占到91%。

 

 

债券的发行利率，直接反映了债券的风险高低。绿色债券发行利率普遍低于其他债券，且排除期限、类别、评级的影响因素，说明绿色概念的债券融资工具确实具有成本的优势和较低的风险。

2.5、具有国资背景的企业具有明显的融资优势 

我们针对从事水环境板块的公司融资成本进行了分析，央企在融资规模及发债成本上具有明显优势。通过将2016年发债成本与当期同期国债收益率进行对比发现，如葛洲坝可将利差维持在较低水平。

 

 

而具有国资背景的综合性水务公司如北控水务、首创等的发债成本亦可达到较低的水平。民营的综合水务公司的发债成本偏高。因此，利率上行因素对具有国资背景的央企和综合类水务公司影响程度有限，反而对民营企业起到一定的压制作用，是国资背景的企业具有更强的融资成本优势。

 

 

园林类公司具有较强的工程能力和生态绿化维护能力，但在融资成本方面，并不具备优势，因此，虽然在水环境、市政公园类项目订单较为丰厚，但利率上行会在一定程度上对这类公司有一定影响。

 

 

针对于规模相对较小具有一定区位优势的地方性的水务或城投类公司，我们同样可以发现，有国资背景的地方性公司，发债成本较低，加之区位资源，对地方性项目的揽获是非常有帮助。

而对于以技术、设备制造见长的公司，至少在融资成本及规模化拿单能力层面上，实际上是处于劣势，但他们的专业性及运营层面的优势可能是未来的一个亮点，原因在当前水环境PPP项目市场更多关注于前两年的建设端，而对未来运营端(后20-30年)，技术、管理、风险意识尚不足。一直以来，相比于跨界央企和园林类公司，这类企业恰好是专业公司从事专业工作，在运营端有丰富经验，故在水环境系统性工作中，可更多发挥这类优势，也会占有重要的一席之地。

 

 

因此，我们认为，当前如果利率维持在较高位置，在跑马圈地，规模化订单获取方面，对国资背景公司是利好，行业集中度有望提升。