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中国已经成为全球最大的绿色债券市场。2018年中国境内外发行贴标绿色债券共计2686.69亿元人民币，约占全球的24.2%，而在贴标绿债发行体量庞大的同时，我国还存在相当一部分未经过专门的绿色贴标但募集资金用于支持符合绿债支持目录规定项目的债券，即非贴标绿色债券。中央财经大学绿色金融国际研究院绿色债券实验室研究团队从2016年初就开始持续对非贴标绿色债券进行跟踪研究，按照《绿色债券支持项目目录 (2015年版)》，对中国境内债券市场发行的每一只债券进行绿色判定。本文针对2018年发行的非贴标绿色债券进行总结梳理，通过非贴标绿债市场的规模、特征以及面临的问题等对我国绿债市场进一步发展提出建议。 一、2018中国非贴标绿债市场概况 (一) 非贴标绿债发行规模分析 2018年共有119个发行主体共计发行了381只非贴标绿色债券，募集资金用于绿色产业的总规模共计6843.02亿元，同比增长60.8%，相比于2018年贴标绿色债券市场，非贴标绿债发行规模是境内贴标绿债总规模2067.19亿元（不含境外发行绿债及境内绿色资产证券化）的3.31倍，是非金融贴标绿债总规模932.79亿元的7.33倍，其重要性不言而喻。 图 1 中国境内非贴标绿色债券发行情况
数据来源：中央财经大学绿色金融国际研究院 从发行债券品种来看来看，2018年非贴标绿债中，地方政府债占据了半壁江山。值得关注的是，在2018年发行的111只境内普通贴标绿债中，并无地方政府绿债发行，这与地方政府债的募集资金投向绿色产业的比例往往低于发行绿债规定的50%直接相关。 从发行人类型来看，地方政府和国有企业发行非贴标绿债数量最多、规模最大，非贴标绿债发行人包括政府、国有企业、民营企业、公众企业和外资企业五类，其中政府和国有企业占比分别为49.61%、45.14%。具体来看，政府类发行主体的募集资金用途主要包括污染防治、生态修复、地铁建设、水利工程、园林建设等，发行数量为178只，占总数的46.72%，规模总计2716.145亿元。相比与地方政府和国企，民营企业、外资企业和公众企业发行量较低，且2018年参与非贴标绿色债券发行的10家民营企业均为上市公司，共发行85.136亿元。 图 2 2017-2018年非贴标绿色债券发行数量（按债券类型分布）
数据来源：中央财经大学绿色金融国际研究院 图 3 2017-2018年非贴标绿色债券发行数量（按企业性质分布）
资料来源：中央财经大学绿色金融国际研究院 (二) 非贴标绿债的募集资金投向分析 根据《绿色债券支持项目目录(2015年版)》的一级分类进行非贴标绿债募集资金投向的分析，可以观察出近两年非贴标绿债的资金投向呈现差异化分布。2018年发行的非贴标绿色债券中，有27.3%用于多种绿色产业类别。而在277只投向单一类别的非贴标绿债中，募集资金向清洁交通领域倾斜最多，达91只；其次为生态保护和适应气候变化项目，共计80只；节能项目发行19只，以地下综合管廊项目为主；资源节约与循环利用类仅2只，募集资金主要用于城市供水改造和排水一体化。值得一提的是，2018年清洁交通类非贴标绿色债券以总规模3183.91亿元位列第一，相比于2017的2801.28亿元同比增长13.7%，清洁交通类非贴标绿债的募集资金投向覆盖了铁路、地铁、轻轨等行业。值得一提的是，中国铁路总公司发行的24只用于铁路建设的绿债金额达1138.64亿元，占整个清洁交通类绿债金额的35.8%。 图 4 2017-2018非贴标绿色债券发行数量（按资金用途分布）
资料来源：中央财经大学绿色金融国际研究院 图 5 2017-2018非贴标绿色债券发行金额（按资金用途分布）
资料来源：中央财经大学绿色金融国际研究院 从行业分布来看，2018年绿色债券发行主体涉及公共事业、运输、资本货物、商业和专业服务、多元金融、材料、消费者服务等7个行业，主要集中在公共事业及运输两类。公共事业类发行主体的募集资金用途主要包括风力水力发电、污染治理、铁路、以及用于偿还以前年度债券资金等，发行数量为58只，占比15.62%，规模835.45亿元；运输类发行主体的募集资金用途主要包括基建、铁路建设、城投、清洁交通、城建轨道等，发行数量为53只，占比14.52%，规模2858.5亿元。
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